浅谈集团企业的资本运作
发布日期:2011/6/22 14:50:56 | 浏览次数:13353 来源:张正治 一、集团企业资本运作的必要性
资本运作以资本增值最大化为根本目的。资本运作包含资本融通、资本管理和资本经营三个层次的内容。企业上市、兼并或收购，内部资产重组，对外投资经营、吸收外部投资，企业的租赁、托管等都是资本运作的范畴。
资本运作对企业十分必要，特别是对大型企业和企业集团。资本运作和产业经营共同构成企业的经营活动，是企业密不可分的两种经营行为。产业经营是为了把企业做强，资本经营则可以把企业做大。
以特发集团为例。近年来，集团的生产经营以“进行产业结构调整，收缩产业战线，突出核心业务，重点发展旅游、房地产、物业出租和物业管理、高科技工业和汽车后市场；非核心业务实行战略重组，退出商贸和金融业，变现参股企业股权”为战略选择，形成集团产业发展新构架，力求把企业做实、做强。但要实现这一目标，光靠产业经营自身是不够的，集团的产业发展需要资本运作的大力配合和支持：
（一）虽然集团的旅游业（小梅沙、香蜜湖、高尔夫）是深圳市场的几大主体之一，也具备良好的发展空间，但在盈利能力、资产规模、融资渠道和政府的支持力度等方面相对于主要关键对手并不具备明显优势；
（二）集团汽车后市场产业（汽车经销、快修连锁、二手车市场）的快速发展、市场开拓和培育竞争优势，高科技工业设备制造（光纤、光缆、机电一体化设备）培育核心业务，建立强大的研发和营销体系，都需要大量的资金支持；
（三）集团房地产开发和土地储备，物业管理扩大市场占有和提升品牌都要广阔的融资渠道。
（四）集团商贸、金融、工业等领域非核心业务众多的企业，要通过改制、重组、出售、转让、划转、清算等途径逐步退出。
由此可见，集团企业的战略目标仅靠产业经营是不可能实现的，必须要立足于做好产业经营的同时，依靠资本运作，通过产业经营和资本运作相结合，才能突破发展瓶颈，解决发展中的问题。因此，集团要投入一定的力量，研究和推动资本运作。
二、集团企业资本运作的目标选择
从一般意义上讲，企业资本运作无非是要达到以下三种目标：
（一）为企业改制和产业结构调整服务，促进企业股权结构和产业结构的合理化；
（二）为企业生产经营服务，依靠资本运作扩张生产经营、促进技术创新和发展、防范生产经营中的风险；
（三）为企业的利润增长直接服务，通过资产和企业的买卖，直接获取利润。
要把资本运作作为一种实现企业战略的手段和保障，结合企业的实际情况，紧紧围绕这三种目标，选择合理的方式，不可好高骛远，特别是不能脱离企业的产业发展，单纯地为资本运作而资本运作。从特发集团所处的发展阶段来看，资本运作的目标应该主要集中在进一步调整产权、产业结构和为生产经营服务上，只有较好地解决了企业发展体制和产业基础后，才能有条件和能力去通过资产和企业的买卖，通过上市公司融资实现资本的直接增值。否则“欲速则不达”。
三、企业资本运作的基本方式与分类选择
一个企业要做好资本运作，必须根据自己的实际情况，特别是自身的比较优势选择合理的方式，别的企业适用的，不一定自己的企业也适用。从当前中国企业的创新和实践来看，按照资本运作过程中是否进行资本交易，可将资本运作方式分为交易形式的资本运作和非交易形式的资本运作。
（一）交易形式的资本运作
1、上市形式的资本运作
上市前的资本运作：上市前的资本运作是企业上市资本运作的基础，主要是根据企业上市要求和目的，对企业内部资产实施重组，既满足上市条件，又符合企业上市目的，属于内部资本结构的优化重组。
上市资本运作－企业上市：即企业通过公开发行股票募集社会闲散资本。公司上市，一是可以实现直接融资，减轻公司还贷压力；二是可以构建资本运作平台，更广泛地参与企业重组和并购，进入新的业务领域；三是公司会更加重视企业信誉、增强企业透明度、提高企业的知名度、树立上市公司品牌。
二级市场产权转让：通过二级市场买“壳”上市或者通过自动报价系统向社会公开募集资本，实现规模扩张。
上市后的资本运作：增发、配股、并购、买壳。
特发集团现有2家控股上市和2家参股上市公司，集团上市形式的资本运作主要是利用已完成股改的2家控股上市公司——特发信息和特力集团进行上市后的资本运作和股权运作，打通上市公司的融资渠道，建立有效的资本平台，同时引进战略投资者，为集团的产业发展筹集资金，促进产业结构调整，实现产业的跨越式发展。
2、非上市形式的资本运作
无形资产资本化：目前许多企业已认识到了商誉、服务标准、商标、专利、专有技术、经营权等无形资产的重要性及管好用好这些无形资产对于企业资本运作的重要作用，企业既可以利用品牌、技术等进行资本扩张，也可以通过营运无形资产盘活存量、筹措资本。
企业重组：资产重组、债务重组、破产重组。
债务重组：债务重组有两重含义：一是冲销无法归还的债务；二是改善资产负债结构，改变债权债务关系，或是更换债权人、债权转股权。
破产重组：对对严重资不抵债、扭亏无望的企业，依据《破产法》实施破产处理。
企业并购：股权并购、资产并购、承债并购。
跨国投资经营：企业经营的国际化已成为一种发展趋势，过去多数企业的国际化经营主要停留在直接出口、间接出口和补偿贸易等初级形式上，难以在国际市场取得竞争优势。现在搞资本运作，优势企业可更多地采用合资经营、独立经营、跨国并购、海外上市等高级形式，在海外投资办厂、设立公司，充分利用国外的资本和生产要素，从资本运作的高度营运国际资本，提高企业在国际市场的竞争力。
参股联合：即企业法人通过共同出资参股，组建有限责任公司，或者是在企业内部实行劳资两合，成立股份合作制企业。
利用外资嫁接改造：吸引外商共办合资企业，是资本运营的重要形式，通过此种形式既可利用国外资本，又可引入先进技术和管理方法，走企业发展的捷径。
根据特发的实际，集团现阶段非上市形式的资本运作主要以资产重组、债务重组、破产重组为主，通过股权转让、员工持股、内部清理停业等形式的资本运作，为企业改制和企业产业结构调整服务，促进企业股权结构和产业结构的合理化，将集团拥有的不良企业实施战略退出，收缩管理层面，集中精力和资源发展主导产业；同时，通过资产和企业的买卖，直接获取一部分利润。
（二）非交易形式的资本运作
租赁：租赁是租赁人出租企业部分或全部资产，承租人充分利用企业的经营优势、灵活多变的经营机制，盘盘活不良资产，为出租企业注入新鲜的血液与活力。
托管：即在不改变产权归属的前提下，以企业资产保值、增值为目的，通过订立委托营运合同，将企业资产委托给提供一定财产抵押或担保的企业法人或自然人经营的一种资产管理形式。托管有整体托管、部分托管、单项业务托管等三种形式。
总之，资本运作众多形式归纳起来有两条：一是资本集中。即凭借自己的优势，聚集资本，把现有的可通过各种方式获取的资本最有效地利用起来，提高资本运营的规模和效益；二是资本分散。即采取精干主体、分离辅助、内部分立、分块搞活，以及改组、改造，实行资本的空间转换等方式，以激活呆滞资本。
四、集团企业资本运作要注意的问题
首先，必须充分考虑企业是否具备进行资本运作的条件。企业一方面应借助宏观条件如政策支持，法律规范等，另一方面还要求企业自身具备一定的微观条件，如：（一）具有资本运作的自主决策权；
（二）具有追求自身资本增值和资本价值最大化的内在动力和必要的约束机制；（三）具有内在的资本运作风险规避机制；（四）具有一批优秀而稳定的经营者；（五）具有资本运作中纳入和借助其他企业的筹资和融资能力等。
其次要重视资本运作的成本分析，考虑资本运作带来的交易成本、内部组织费用、筹资费用、磨合成本等成本费用是否大于其带来的经济效益。
另外还需研究企业是否具备对经营风险、管理风险、财务风险、信息风险、反收购风险、经济体制风险、股市风险、国际经济形势风险等资本运作风险进行防范和化解的能力，并提出相应的对策。
资本运作以资本增值最大化为根本目的。资本运作包含资本融通、资本管理和资本经营三个层次的内容。企业上市、兼并或收购，内部资产重组，对外投资经营、吸收外部投资，企业的租赁、托管等都是资本运作的范畴。
资本运作对企业十分必要，特别是对大型企业和企业集团。资本运作和产业经营共同构成企业的经营活动，是企业密不可分的两种经营行为。产业经营是为了把企业做强，资本经营则可以把企业做大。
以特发集团为例。近年来，集团的生产经营以“进行产业结构调整，收缩产业战线，突出核心业务，重点发展旅游、房地产、物业出租和物业管理、高科技工业和汽车后市场；非核心业务实行战略重组，退出商贸和金融业，变现参股企业股权”为战略选择，形成集团产业发展新构架，力求把企业做实、做强。但要实现这一目标，光靠产业经营自身是不够的，集团的产业发展需要资本运作的大力配合和支持：
（一）虽然集团的旅游业（小梅沙、香蜜湖、高尔夫）是深圳市场的几大主体之一，也具备良好的发展空间，但在盈利能力、资产规模、融资渠道和政府的支持力度等方面相对于主要关键对手并不具备明显优势；
（二）集团汽车后市场产业（汽车经销、快修连锁、二手车市场）的快速发展、市场开拓和培育竞争优势，高科技工业设备制造（光纤、光缆、机电一体化设备）培育核心业务，建立强大的研发和营销体系，都需要大量的资金支持；
（三）集团房地产开发和土地储备，物业管理扩大市场占有和提升品牌都要广阔的融资渠道。
（四）集团商贸、金融、工业等领域非核心业务众多的企业，要通过改制、重组、出售、转让、划转、清算等途径逐步退出。
由此可见，集团企业的战略目标仅靠产业经营是不可能实现的，必须要立足于做好产业经营的同时，依靠资本运作，通过产业经营和资本运作相结合，才能突破发展瓶颈，解决发展中的问题。因此，集团要投入一定的力量，研究和推动资本运作。
二、集团企业资本运作的目标选择
从一般意义上讲，企业资本运作无非是要达到以下三种目标：
（一）为企业改制和产业结构调整服务，促进企业股权结构和产业结构的合理化；
（二）为企业生产经营服务，依靠资本运作扩张生产经营、促进技术创新和发展、防范生产经营中的风险；
（三）为企业的利润增长直接服务，通过资产和企业的买卖，直接获取利润。
要把资本运作作为一种实现企业战略的手段和保障，结合企业的实际情况，紧紧围绕这三种目标，选择合理的方式，不可好高骛远，特别是不能脱离企业的产业发展，单纯地为资本运作而资本运作。从特发集团所处的发展阶段来看，资本运作的目标应该主要集中在进一步调整产权、产业结构和为生产经营服务上，只有较好地解决了企业发展体制和产业基础后，才能有条件和能力去通过资产和企业的买卖，通过上市公司融资实现资本的直接增值。否则“欲速则不达”。
三、企业资本运作的基本方式与分类选择
一个企业要做好资本运作，必须根据自己的实际情况，特别是自身的比较优势选择合理的方式，别的企业适用的，不一定自己的企业也适用。从当前中国企业的创新和实践来看，按照资本运作过程中是否进行资本交易，可将资本运作方式分为交易形式的资本运作和非交易形式的资本运作。
（一）交易形式的资本运作
1、上市形式的资本运作
上市前的资本运作：上市前的资本运作是企业上市资本运作的基础，主要是根据企业上市要求和目的，对企业内部资产实施重组，既满足上市条件，又符合企业上市目的，属于内部资本结构的优化重组。
上市资本运作－企业上市：即企业通过公开发行股票募集社会闲散资本。公司上市，一是可以实现直接融资，减轻公司还贷压力；二是可以构建资本运作平台，更广泛地参与企业重组和并购，进入新的业务领域；三是公司会更加重视企业信誉、增强企业透明度、提高企业的知名度、树立上市公司品牌。
二级市场产权转让：通过二级市场买“壳”上市或者通过自动报价系统向社会公开募集资本，实现规模扩张。
上市后的资本运作：增发、配股、并购、买壳。
特发集团现有2家控股上市和2家参股上市公司，集团上市形式的资本运作主要是利用已完成股改的2家控股上市公司——特发信息和特力集团进行上市后的资本运作和股权运作，打通上市公司的融资渠道，建立有效的资本平台，同时引进战略投资者，为集团的产业发展筹集资金，促进产业结构调整，实现产业的跨越式发展。
2、非上市形式的资本运作
无形资产资本化：目前许多企业已认识到了商誉、服务标准、商标、专利、专有技术、经营权等无形资产的重要性及管好用好这些无形资产对于企业资本运作的重要作用，企业既可以利用品牌、技术等进行资本扩张，也可以通过营运无形资产盘活存量、筹措资本。
企业重组：资产重组、债务重组、破产重组。
债务重组：债务重组有两重含义：一是冲销无法归还的债务；二是改善资产负债结构，改变债权债务关系，或是更换债权人、债权转股权。
破产重组：对对严重资不抵债、扭亏无望的企业，依据《破产法》实施破产处理。
企业并购：股权并购、资产并购、承债并购。
跨国投资经营：企业经营的国际化已成为一种发展趋势，过去多数企业的国际化经营主要停留在直接出口、间接出口和补偿贸易等初级形式上，难以在国际市场取得竞争优势。现在搞资本运作，优势企业可更多地采用合资经营、独立经营、跨国并购、海外上市等高级形式，在海外投资办厂、设立公司，充分利用国外的资本和生产要素，从资本运作的高度营运国际资本，提高企业在国际市场的竞争力。
参股联合：即企业法人通过共同出资参股，组建有限责任公司，或者是在企业内部实行劳资两合，成立股份合作制企业。
利用外资嫁接改造：吸引外商共办合资企业，是资本运营的重要形式，通过此种形式既可利用国外资本，又可引入先进技术和管理方法，走企业发展的捷径。
根据特发的实际，集团现阶段非上市形式的资本运作主要以资产重组、债务重组、破产重组为主，通过股权转让、员工持股、内部清理停业等形式的资本运作，为企业改制和企业产业结构调整服务，促进企业股权结构和产业结构的合理化，将集团拥有的不良企业实施战略退出，收缩管理层面，集中精力和资源发展主导产业；同时，通过资产和企业的买卖，直接获取一部分利润。
（二）非交易形式的资本运作
租赁：租赁是租赁人出租企业部分或全部资产，承租人充分利用企业的经营优势、灵活多变的经营机制，盘盘活不良资产，为出租企业注入新鲜的血液与活力。
托管：即在不改变产权归属的前提下，以企业资产保值、增值为目的，通过订立委托营运合同，将企业资产委托给提供一定财产抵押或担保的企业法人或自然人经营的一种资产管理形式。托管有整体托管、部分托管、单项业务托管等三种形式。
总之，资本运作众多形式归纳起来有两条：一是资本集中。即凭借自己的优势，聚集资本，把现有的可通过各种方式获取的资本最有效地利用起来，提高资本运营的规模和效益；二是资本分散。即采取精干主体、分离辅助、内部分立、分块搞活，以及改组、改造，实行资本的空间转换等方式，以激活呆滞资本。
四、集团企业资本运作要注意的问题
首先，必须充分考虑企业是否具备进行资本运作的条件。企业一方面应借助宏观条件如政策支持，法律规范等，另一方面还要求企业自身具备一定的微观条件，如：（一）具有资本运作的自主决策权；
（二）具有追求自身资本增值和资本价值最大化的内在动力和必要的约束机制；（三）具有内在的资本运作风险规避机制；（四）具有一批优秀而稳定的经营者；（五）具有资本运作中纳入和借助其他企业的筹资和融资能力等。
其次要重视资本运作的成本分析，考虑资本运作带来的交易成本、内部组织费用、筹资费用、磨合成本等成本费用是否大于其带来的经济效益。
另外还需研究企业是否具备对经营风险、管理风险、财务风险、信息风险、反收购风险、经济体制风险、股市风险、国际经济形势风险等资本运作风险进行防范和化解的能力，并提出相应的对策。